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匯豐全球研究 (HSBC Global Research) 週二 (4 日) 發布報告指出，由中國引領的新興市場國家對實體黃金的需求，已超越西方的 ETF (指數型基金) 等黃金投資工具的需求，成為今日黃金價格的最大推升動力。

匯豐分析師 James Steel 及 Howard Wen 寫到，過去 10 多年推動金價上漲的投資需求，已不再是主導金價的動力。反之他們相信，目前金價是受到金飾、金幣及金條等實體黃金需求所驅動，尤其是來自中國的需求。兩人進一步預估，今年金價走勢「大致上將由新興市場的實金需求趨勢所主導」。

匯豐分析師表示，單單中國就能吃下相當於全球金礦產量一半的需求，加上印度的黃金需求可能將復甦，也有機會拉抬金價走揚，只要印度政府降低黃金進口關稅。

過去 10 多年黃金價格一路攀漲，一般認為是黃金投資需求驅動。尤其是金融危機過後，先進國家央行大行量化寬鬆 (QE) 的貨幣刺激措施，使得通貨膨脹預期升溫，更加吸引避險基金及基金經理人將資金倒入黃金 ETF。如今，隨著美國聯準會 (Fed) 啟動 QE 退場，黃金 ETF 持金量已較 2012 年底的頂峰銳減了 1/3。

匯豐預期，中國今年仍將是全球最大黃金進口、消費及生產國，並將帶動今年全球金飾需求較去年成長 5% 至 2310 公噸。儘管如此，匯豐卻維持今年平均金價預估於每盎司 1292 美元，較去年的 1350 美元下跌。

原因是匯豐預估，雖然金礦供應可能略降、二手黃金供應速度放緩、央行黃金需求穩定以及消費者實體黃金需求持續增加，為金價帶來助力；但另一方面，Fed 的QE 退場速度、美元可能升值以及通貨緊縮趨勢浮現，則恐怕會抑制金價漲勢。